伦敦金属交易所 (LME) 的库存正在迅速减少。
截至 6 月底，LME 仓库仅持有 696,109 吨注册金属，为本世纪最低。
今年前六个月的库存减少了一半，6 月份的库存同比下降了 167 万吨。
下行趋势还需继续。
上月底，有近 306,000 吨金属在等待实物出库。所有金属的可用吨位仅为 390,280 吨。
LME 影子库存，即场外储存的金属，可以选择交易所交割，在 4 月和 5 月适度重建，但今年迄今增加的 4,600 吨微不足道。
交易所股票萎缩应该是一个看涨的价格信号。然而，目前，由于西方经济衰退的担忧打击了工业金属综合体，宏观经济正在胜过微观经济。跟踪交易所六种主要基本金属表现的 LME 指数 .LMEX 从 4 月的峰值下跌了 31%。
价格和股票之间脱节的规模是惊人的。当前稀缺性与预期未来盈余的不匹配很可能通过 LME 时差的零星爆发来解决。
缺货
LME 锌市场目前正在发生这种情况。上个月，相对于三个月金属的现金溢价升至每吨 218 美元。在 6 月底放松后，周二再次扩大至每吨 100 美元以上。
6 月份可用活存量一度减少至 14,975 吨，但仍为 22,475 吨。
其余 82,200 吨的整体锌库存计划离开。
去年的姊妹金属铅也发生了这种情况，当时由于 LME 的认股权证库存降至不到 40,000 吨，8 月份现金溢价飙升至每吨 200 美元以上。
从那时起，时差紧缩一直是 LME 铅合约反复出现的特征，现金溢价再次扩大，周二收于每吨 33 美元。
这是因为铅库存没有以任何有意义的方式重建，目前总量为 39,250 吨，可用吨位为 34,850 吨。
自 2021 年初以来，LME 锡市场一直处于库存枯竭的状态，而现货溢价现在似乎已经硬连线到短期价差中。
身体紧绷
所有三种金属的低 LME 库存反映了实物供应链极度紧张。
去年，这三家公司都出现了严重的供应中断，锡冶炼厂受到冠状病毒封锁的打击，欧洲的锌冶炼厂因能源价格高企而停产，德国的 Stolberg 铅厂自 2021 年 7 月以来因洪水而停工。
这三种金属的实物溢价在欧洲和美国均创下历史新高，并保持在接近这些水平的水平，即使直接价格像石头一样下跌。
LME 已成为实物买家的最后选择市场，只有在供应链压力过去后，库存才会重建。
中国的出口正在帮助重新平衡铅锌市场，但这一过程缓慢，因为货运和物流瓶颈阻碍了套利流动。
铜的静音重建
去年 10 月，铜出现缺货，当时 LME 的现货吨位跌至 14,150 吨，现金溢价飙升至令人瞠目结舌的每吨 1,000 美元。
LME 对贷款上限和延期交割选项进行了干预，在 3 月镍崩盘之后，该工具包现已扩展到其所有实物交割合约。
LME 的铜库存恢复至 5 月的峰值 180,925 吨，但此后趋势逆转。主要库存已回落至 130,975 吨，新交货被一连串取消抵消，因为金属转向出口。
事实上，截至 6 月底，LME、CME 和上海期货交易所 (ShFE) 三大主要铜交易场所的总库存总计 261,000 吨，较 1 月初增加 71,000 吨，但较 2021 年 6 月减少 150,000 吨。
考虑到世界上最大的买家——中国——今年上半年的大部分时间都受到滚动封锁的限制，这是一次平静的重建。
场外建造？
中国需求疲软似乎并未对上海期货交易所的铜库存产生任何影响，该库存仍处于69,000吨的低位，低于一年前的129,500吨。
但是，头条股可能具有欺骗性。
另一起股票多重质押丑闻震撼了中国市场，让人联想到2014年的青岛骗局。
这似乎引发了铝和锌的避险交易，并可能阻碍铜交易所的交割。
可见和不可见存储之间的这种轮换很可能也加剧了LME库存的下降趋势。
例如，登记的铝库存在今年上半年暴跌了64%。活吨位仅为156,300吨。
然而，铝的时间价差没有出现紧张的迹象，现金到三个月的时间价差处于温和的升水状态。
尽管头条库存数据每天都在走低，但市场似乎认为铝并不短缺。
但如果有金属可用，它显然处于统计的黑暗中。
一个关于其存在的小线索是 LME 影子铝库存在4月和5月期间增加了92,000吨。
如果价格和价差调整到正确的位置，这种金属将准备好获得 LME 权证，而最近的上涨表明，至少有一些金属正被从实物市场吸引回纸币市场。
地区不平衡
几乎所有影子铝库存的增加都发生在亚洲，占5月底该类别289,978吨的87%。
LME在欧洲的仓库仅持有21,642吨，美国仓库为14,608 吨。
在所有 LME 基本金属中都可以清楚地看到同样的区域偏差，注册库存和影子库存同样如此。
这是自两年前covid-19爆发以来扰乱金属市场的供应和货运问题的症状。
这也是一个警告，即金属供应链仍远未有效运作，即使价格屈服于宏观抛售的影响。
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