沪铝上半年大起大落 下半年走势能否出现转机？

2022上半年，基本面及宏观扰动较多，在多重因素共振下，沪铝走出倒V行情。整体来看上半年走势可以分为两个阶段，第一阶段从年初到三月上旬，国内受冬奥环保限产以及百色疫情影响，供应紧张。海外铝供应受俄乌冲突影响较大，一方面是欧洲减产忧虑升温，另一方面是冲突背景下能源价格上涨令成本中枢抬升。叠加三月初伦镍逼仓情绪的带动，沪铝自年初两万一线持续拉升，最高触及24255元/吨，为四个半月高位。然而三月下旬以来，时间上虽然进入传统需求旺季，不过在多地疫情管控冲击下，需求明显回暖的预期迟迟未能兑现，而供应端压力又逐步显现，且随着美国通胀数据高烧不退，美联储货币政策持续收紧，市场对全球经济衰退担忧令铝价上方持明显承压，期价跌跌不休下破20000关口，落至逾七个月低位。

供应端减产再复产 上行动力转为下行压力

　　国内铝供应端第一季度一直在受减产的事件影响，年初受冬奥会影响产量受限，且原料端氧化铝大规模减产也有抑制，到了二月份广西疫情导致百色地区电解铝减产规模扩大，而百色地区是国内电解铝主要产区之一，本次疫情引发市场对供应担忧。二月下旬至三月份，受俄乌冲突影响，海外供应端偏紧，市场开始交易俄铝受制裁影响减产和欧洲地区高能源成本刺激减产的概率。在内外多重因素作用下，第一季度铝供应表现始终偏紧，铝价获得上行动力。

　　而从第二季度开始，供应端表现出现反转，冬奥限产和百色疫情影响结束，供应端开始逐步复产，且云南复产有提速迹象，后续随着新增产能不断投产，电解铝产量逐渐增加。虽然国外供应端始终受能源危机影响，但欧洲地区减产主要集中在2021年四季度和2022年一季度，后续再无新增减产，因此，从第二季度开始，海外供应端带来的支撑开始弱化，而随着国内电解铝产能不断释放，供应增量给铝价的压力也逐步显现。

传统旺季遭遇疫情拦截 上半年需求始终维持弱势

　　年初需求虽然受地产数据不佳以及需求淡季等因素拖累表现较弱，但由于市场对需求旺季预期较强，对铝价上行有一定支撑。不过，三月开始上海疫情爆发，全国多地陆续有疫情出现，防疫封控使交通运输以及下游开工受限，且由于持续时间较长，整个需求旺季受到疫情影响，旺季特征未能显现。

　　虽然在疫情后期国家陆续出台多项利好政策，以刺激疫后消费恢复，使市场对需求恢复信心增强，对铝价有所提振。不过从现实表现来看，6月铝下游消费较前期虽有好转，但改善不明显，且地产表现始终不佳，拖累需求恢复情况，在强预期弱现实背景下，难以支撑铝价持续走高。另外，随着淡季临近，需求恐难有明显改善。

沪伦两市铝库存不断下滑 铝价下方有一定支撑

　　今年上半年，伦铝库存整体处于下滑状态，期间一度出现反弹，但整体下行状态未改，伦铝库存已从年初93.4万吨降至目前33.6万吨，库存不断下探新低，暂无止降迹象，目前库存水平已经降至逾二十一年最低位。年初至三月初，沪铝库存整体有所增加，3月11日增至十个月高位，而后库存开启下行模式，最新库存降至逾两年新低位。整体来看，沪伦两市铝库存目前都处于连续下滑状态，不断降至新低位对铝价下方有一定支撑。

全球经济衰退风险增加 宏观氛围悲观施压铝价

　　今年宏观压力不断增加，年初开始的俄乌冲突愈演愈烈，能源价格飙涨，导致海外通胀情况逐渐恶化，美联储表态逐渐偏鹰，进入5、6月份，数据显示海外通胀高企，在此背景下，美联储加息缩表声音更加鹰派，对全球衰退预期使得市场氛围走弱，有色金属承压下行。尤其进入6月下旬，美联储决定加息75个基点及后续进一步加息的进度，使得市场情绪崩溃，市场对经济衰退风险担忧加剧，有色金属进入连跌状态，沪铝不断刷新阶段新低。

　　对于未来走势，宏观环境或仍不容乐观，美元指数高位运行，最新公布的美国6月CPI创逾40年最大同比涨幅，但拜登发言称通胀数据是过去式，目前原油价格回落，后续通胀数据有望回落。美联储控制通胀的态度越来越坚决，7月美联储或将继续加息75个基点，市场对全球经济衰退担忧仍存，宏观情绪悲观对未来铝价影响较大，短期或持续承压。

　　而从基本面来看，需求端进入淡季，短期消费或难见明显好转，供应端产量继续增加，虽然铝价接连下跌至成本线，但是目前仍未出现减产消息。若电解铝厂亏损未能引发增产放缓或减产，基本面降继续维持偏弱局面，铝价仍将继续下探，不断试探成本支撑，直至减产发生带来新的驱动。