一、核心逻辑回顾
过去的 8 月份，铝价呈现震荡偏强的走势，但是在月底大幅回落，究其原因，仍旧是供应端的矛盾影响了阶段性行情走势。8 月份，在消费处于季节性淡季以及宏观情绪并未大起大落的背景下，国内西南地区的高温少雨干旱导致的四川地区电解铝百万吨规模全线停产，叠加欧洲地区能源价格再创新高，部分企业因罢工或能源高价被迫减产的作用下，供应端的扰动对铝价提供了较好的支撑，减产百万吨之后，年度静态平衡表从过剩转为了紧平衡，市场情绪修复，出现了补涨的行情。但是伴随月底全国开始降温降水，电力紧张大幅缓解，企业公告称已经开始复产，且欧洲因罢工减产的部分也因达成协议而避免了减产，边际利多转为边际利空。临近月底，国内疫情的担忧再起，市场情绪再度转弱。
二、后市展望
宏观方面，整体偏弱，9 月份美联储继续加息 75 个基点的概率比较高，欧美通胀的压力仍旧较大，预计经济维持下行的周期不变，且高能源价格对工业生产造成极大的干扰；而国内方面，在重大会议面前，稳增长的力度较为稳健，相比趋势性下滑的地产和疫情防疫政策来讲，预计需求增速较为缓慢；
供应方面，电解铝的供应逻辑仍然以国内为主，8 月份应急减产月百万吨之后，9月份逐渐进入复产的阶段，虽然静态来看平衡表发生改变，但是边际上仍旧是产能增长，9 月份广西、四川等地区电解铝厂复产会促使供应逐渐增长；欧洲地区目前受电力影响的产能仍然有限，今年以来减产的产能约 20 万吨，多为一些长期电力协议到期的小型企业，欧洲能源高价对全球电解铝供应的影响有限；需求方面，目前外需提供了较强的支撑，铝材的出口实际上也是内外能源价格分化的一种体现，内需整体乏力，地产及相关行业订单疲软，光伏、新能源汽车、电力投资等领域的需求提供一定的支撑，中游开工率仍旧弱于去年；8 月底，全国疫情有趋严的迹象，预计需求会再度受到抑制；
成本方面，短期动力煤受主产区疫情的影响表现较强，山东大型自备电企业采购价较 8 月份略低，但是随后调整后基本持平，煤价仍旧维持高位，而氧化铝基本处于成本线附近，价格也较为坚挺；
综上所述，宏观面偏弱，供给端整体偏弱、需求端偏弱、成本端支撑较强的大背景下，预计 9 月份价格表现弱势，价格震荡区间预计在【17500，19200】的区间，关注煤炭价格、投复产进度、宏观情绪等边际变量。
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