无法离地的飞行——铝价难以冲破区间运行

2022以来，国内电解铝供应的增长遭到了打断，海外需求的崩落也超出了预期，在参考历史和创造历史之间，铝价一直维持着无法离地的飞行。海外地缘冲突导致的能源危机、国内电力紧缺格局在不断支撑着铝价，使其下跌总有着陆的区间。而同时，全球攀升的利率带来的流动性收紧，以及疫情对需求端造成的影响，又在打压着铝价难以冲破区间运行。本篇报告将从这四个角度进行梳理，对基本面以及明年的格局进行分析。

【平衡】2023年全球电解铝过剩量达到114.5万吨，占比全球供应量1.63%。其中80%以上的过剩量由海外贡献，国内预计过剩量仅为27万吨。国内的供需格局相对确定性较强，而海外的供应以及需求均有较强的不确定性。在海外需求方面，我们按照最有可能复产的概率，给予了供应一定的恢复，但若铝厂复产不及预期，全球铝平衡将从小幅过剩的预期转为紧平衡格局。

【供应】国内供应端考虑了投产及复产两方面。其中投产部分产能主要释放在一季度及下半年，其中大部分投产项目原计划2022年投产，但由于国内限电、成本等因素，延后至2023年投产。复产部分主要集中在云南地区，需关注下半年水力发电情况。国内供应增速3.41%。海外供应增量主要来自于东南亚的新增投产，以及海外部分产能复产的可能性，增速达到4.1%。全球产量增速预计或将达到3.7%。

【需求】预计国内需求相较2022年或将有明显的回暖，一方面防疫政策的逐步优化会更一步支持终端企业开工，以及整体市场的经济回暖；另一方面考虑到地产竣工的环比修复，以及新兴领域的高速增长，预计全年国内电解铝的消费增速达到2.94%。海外消费端，剔除掉出口至中国的电解铝，根据历史欧美加息对于铝消费的影响程度，以及结合2022年下半年海外需求回落的领域，预计欧洲及北美需求回落10%和5%左右，海外需求增速达到-1.7%。全球消费增速达到1.1%。